老品牌速配东兴证券: 给予福昕软件买入评级

东兴证券股份有限公司张永嘉近期对福昕软件进行研究并发布了研究报告《2025年中报点评：AI持续赋能，利润释放可期》，给予福昕软件买入评级。

福昕软件(688095)

事件：

福昕软件披露2025年中报，公司上半年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为4.23（同比+25.20%）、-0.05（同比-107.81%，盈转亏）、-0.22（亏损同比收窄）亿元。其中单二季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为2.20（同比+30.62%）、0.01（同比-98.70%）、-0.08（亏损同比收窄）亿元。

点评：

核心主业增长稳健，订阅制转型持续推进。福昕于年初收购政务信息化企业通办信息，现公司业务可分为产品化的核心版式文档主业+项目制的政务信息化业务，项目制业务受下游客户预算周期及验收限制，收入通常于四季度确认，故福昕上半年的收入增长主要来自核心业务板块，同时其将项目费用暂计入存货-合同履约成本，待通过客户终验后一次性确认收入并结转成本。在永久授权向订阅制转型的过程中，福昕上半年的订阅收入规模为2.47（同比+60%）亿元，占原有业务比重59%；从订阅ARR（年度经常性收入）上来看，公司一、二季度增幅分别为0.40、0.47亿元，续费率维持90%以上，增长稳健且客户高粘性，截至二季度末，公司订阅ARR已达4.99亿元，转型成效显著。当前公司订阅业务收入占比近六成，我们认为其存量客户转化已基本进入收尾期，之后ARR提升的空间主要在于依靠渠道转型等带来的新客户拓展以及竞对Adobe持续涨价给公司带来的提价空间。

整体控费效果明显，上半年传统主业实现扭亏为盈。公司上半年来自渠道的收入规模为1.83亿元（同比+40%），占原有业务板块的比例为43.82%，福昕的市场宣传重心已从终端客户转向渠道内部，更多市场资源被投向渠道合作与赋能。依托渠道转型，公司北美基本盘稳健增长，同时在欧洲、亚太等新区域业务增长迅速，上半年来自欧洲、亚太地区收入分别同比增长28.47%、64.04%。依托渠道转型一定程度上也帮助公司实现降本增效，盈利能力方面，公司上半年毛利率为92.00%（同比-2.10pct），稳中略降，我们认为随着垂类IDP（智能文档处理中台）业务的推广以及政务信息化业务的并表，公司毛利率仍将有一定下行；费用率方面，公司上半年销售、管理、研发费用率分别为47.60%（同比-7.86pct）、22.11%（同比-0.96pct）、28.37%（同比-5.72pct），期间费用率有所下行，控费取得明显效果。剔除通办信息以及股份支付的影响，上半年福昕实现扣非后净利润为1035万元，实现经营层面的扭亏为盈。

公司AI赋能的发展战略持续强化，上半年发布AI-PoweredResearchAgent，“AI+政法”等垂类应用项目落地。

面向学术科研场景发布AI-PoweredResearchAgent。其能够自动对复杂的研究文档进行结构化解析，将其归纳为概述、研究方法、研究结果、结论和术语表五个标准模块，旨在为科研人员、企业用户及学术机构提供更高效、智能的文档解析和文档处理体验。

开放生态引入MCP（模型上下文协议），编辑器计划集成各类插件，持续拓展Agent功能矩阵。通过和MCP协议结合，在进一步强化传统PDF处理能力的基础上，更深度集成AI技术，赋予文档内容分析与自动化处理全新能力，同时公司计划在编辑器产品中集成各类插件，持续拓展Agent功能矩阵，丰富更多的Agent能力。

依托IDP（文档处理中台）发展“AI+政法、教育出版、财务审计”等垂类应用。福昕IDP主要依托公司文档解构、内容识别和数据应用等核心技术把大量“沉睡的文档”应用起来，例如上半年福昕与北京市人民检察院打造的“数智枫桥·数治北京”解决方案，其以多模态解析技术和人工智能技术为基座，构建了从文档解析、知识索引到精准问答的全链条能力，使法律条文、案件卷宗等海量数据转化为可计算、可追溯的结构化知识资产。

盈利预测与投资评级：我们认为福昕软件作为高度产品化、掌握自主可控核心技术、具备参与全球化竞争实力的软件企业，在A股计算机乃至科技板块具备稀缺性，同时公司具有清晰明确的成长路径，叠加商业模式的内生优化、控费效果的改善、人工智能的助力以及国内市场的进一步打开，中期利润释放动能强劲。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.35、0.81、1.31亿元，当前股价对应PE值分别为225、98、60倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、公司订阅制转型及渠道转型速度不及预期、公司控费效果及利润释放不及预期、海外地缘政治影响、信创及政务信息化业务推进不及预期、人工智能协同作用不及预期等。

最新盈利预测明细如下：